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        中國降準立等可現?——美股再觸熔斷之后會怎樣?

        《中國經濟周刊》首席評論員 鈕文新

        一天不過24個小時,但最近,24小時之內全球金融市場變化實在令人揪心,甚至搞得人們精疲力盡。

        前天(北京時間3月11日)險些再觸7%一級熔斷的美股,昨天開盤后2分鐘實現。北京時間3月12日晚9:32分,美股三大股指均因跌超7%而發生一級熔斷。實際上,這24小時之間,亞洲、歐洲股市均大幅收跌,日經指數下跌3.66%,恒生指數下跌4.41%,而歐洲股市幾乎全部跌掉8%以上。

        北京時間3月13日0點10分,開盤2小時40分鐘之后,道瓊斯30種工業股票指數已跌去2200多點、或9.50%以上。而歐洲股市當日收盤,全部指數均下跌10%以上。

        這樣的股票市場世所罕見,甚至連2008年金融危機也無法與之匹敵。

        這當然與疫情全球快速蔓延,而被世衛組織(WHO)確認為“大流行病”密切相關。現在看,世界任何一個國家針對疫情采取的任何措施都將被視為對經濟的打壓,包括特朗普單方面本月30日之前對所有歐洲國家的旅行限制。當然,世界各國也在努力減輕經濟影響,很不幸,這些措施沒能阻止股市瀑布般暴跌,但這畢竟避免了疫情對金融市場流動性構成嚴重沖擊。

        北京時間3月3日美聯儲突然宣布降息50個基點之后,英國跟進。3月11日英央行宣布將基準利率下調50個基點,至0.25%,這是2016年8月以來的首次降息,也是2008年以來的首次“非常規”降息;同時,冰島央行也召開緊急會議將基準利率調降了0.5%。

        歐洲央行的消息也來了。誠如我們此前的判斷:在持續負利率的背景下,歐洲央行現在只會加大資產購買額度,以數量方式提高金融市場流動性,而不是擴大負利率程度。據悉:歐洲央行將額外增加1200億歐元的資產。也就是說,將原計劃年度3600億歐元的資產購買計劃提高到4800億歐元。

        中國要不要跟?尤其是美聯儲降息之后,“跟”的預期與日俱增。我們的看法是:中國央行必須跟,但應當更多采用數量工具(如降準、MLF等),而不是采用價格工具——以技術手段壓低貸款基準利率(或LPR)。因為基準利率低,并不意味著實際貸款利率一定會隨之走低。

        3月10日,國務院總理李克強主持召開國務院常務會議,給出一系列復工復產、修復經濟的政策,其中明確提到:“抓緊出臺普惠金融定向降準措施,并額外加大對股份制銀行的降準力度,促進商業銀行加大對小微企業、個體工商戶貸款支持,幫助復工復產,推動降低融資成本”。很明顯,國務院的意圖就是通過增加“長期基礎貨幣供給”,引導長端貸款利率降低。

        為什么極低的短期貨幣市場利率無法傳導到長端貸款市場?為什么貸款利率居高不下讓企業融資難、融資貴?關鍵在于我們有沒有充分尊重市場經濟最基本的“量價規律”。

        要想讓銀行壓低長期貸款利率,就必須加大銀行長期資金供給,長期存款資金數量多了,長期貸款利率(價格)才可能下降。否則,商業銀行只能通過“短存長貸”的嚴重期限錯配增加貸款,會加大銀行流動性風險,而銀行為覆蓋這一風險必定提高貸款利率,或干脆惜貸。

        再有,當疫情全球蔓延之時,中國經濟必須加大內需拉動力度,而適度寬松的貨幣政策也是不可或缺的重要手段。但過去中國宏觀債務率已經超過250%,風險已經很大。在此背景下,如果單純通過“技術性降息”去壓低企業融資成本,或刺激經濟,那M2和杠桿風險很可能“因更短而更高”,這是降息推高貨幣乘數的結果。可以肯定,我們不能因為新一輪內需拉動而進一步推高中國金融風險。

        所以對中國而言,降息不如降準。降準是釋放長期流動性,增加銀行長期負債(長期存款),讓銀行有能力向實體經濟提供長期資金。現在,不該再猶豫,而到了必須盡快降準時刻,而且力度要大些。相對于當前的經濟形勢,1個百分點的降準幅度應當不算過分。

        至于美股屢遭熔斷之后如何發展?比較保守的判斷是:至少3月12日不會是最后一次熔斷。原因很簡單:美國、歐洲無奈于政治制度和經濟制度限制,很難讓它們有效參照中國戰“疫”之策。所以,疫情還會快速發展,而發展帶來的壞消息將會綿延不斷地打壓股市。不過,歐美股市再跌也是上漲11年之后的下跌,這和中國A股有著本質區別。同樣可以肯定:只要中國政府堅定信心,以強大的內需之手,配合以貨幣政策改革,各方齊心協力,將使中國在全球經濟中贏得化被動為主動機會,尤其是贏得資本青睞的機會。

        編輯:周琦

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